建设机械：塔机租赁龙头 业绩迈向新高峰

　　政策驱动装配式建筑发展、租赁渗透率提高等行业趋势下，建设机械子公司庞源租赁多项指标创出新高，带来业绩反转。

　　装配式建筑力促塔机行业发展，庞源成就租赁王者。1、近年塔机租赁行业面临多方面发展机遇：(1)政策驱动装配式建筑占比不断提升，加大对塔机尤其是大吨米塔机的需求量;(2)租赁渗透率不断提高;(3)塔机租赁行业向龙头集中，资本扩张不断筑高行业壁垒。在经历行业低谷的洗礼后，目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内，相对于2025年的7.5万台的潜在需求量，缺口巨大。2、子公司庞源租赁作为塔机租赁行业龙头，近年公司各项指标不断创出新高，吨米利用率在2018年5月更是达到80.5%的历史高位，龙头优势愈发明显。另外公司拟定增募集资金不超过15亿元加码塔机租赁业务。

　　阵痛接近尾声，高管持续增持彰显对公司发展信心。1、母公司与天成机械业绩已趋于稳定，后者业绩对赌期结束后将完成补偿，阵痛期已接近尾声。2、近期公司已有包括董事长在内的8名高管累计增持公司股票79万股、约520万元，另外公司第二大股东自愿延长锁定期3年，彰显了对公司未来发展的信心。

　　此前市场对于公司业绩内部结构变化认识不足，我们认为庞源租赁已成为公司主要收入和利润来源，未来在装配式建筑发展、租赁渗透率提高等行业趋势作用下，有望保持快速增长。另外母公司和天成机械业绩趋于稳定，预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.24、4.13亿元，EPS分别为0.36、0.51、0.65元，结合可比上市公司18年平均估值19.4倍，考虑公司塔机租赁业务在A股的稀缺性和龙头优势，给予目标价8.64元，对应2018年24倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

　　催化剂。亏损资产合理处置;庞源租赁指标创新高。

　　风险提示。应收账款回收的不确定性;母公司业绩存在不确定性。